文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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