文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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