文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.work on的用法以及语法，workon的用法总结7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yánwork on的用法以及语法，workon的用法总结)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财work on的用法以及语法，workon的用法总结市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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