4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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