作者：于(yú)博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)统计局公布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核(hé)心CPI有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修复。下半年(nián)随着生(shēng)猪(zhū)价格筑底回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回(huí)归正常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心(xīn)通(tōng)胀

　　以下是正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上看，食品(pǐn)项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月(yuè)核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受(shòu)受生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)环比续(xù)降3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小长假出(chū)行需求带(dài)动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内(nèi)油价下降影响，交(jiāo)通工具(jù)及交通工具用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏(piān)弱及国际大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产(chǎn)资料、生活(huó)资料(liào)价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国(guó)际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国(guó)内油(yóu)煤加(jiā)工、化学原料及制品相关行业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价(jià)格结束自(zì)去(qù)年底(dǐ)以来的强势表现，环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在产能继持续(xù)释放、供给相(xiāng)对(duì)充足的影响下，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历(lì)史较(jiào)低(dī)水平(píng)，离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看待(dài)物(wù)价(jià)数(shù)据，“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，去年下(xià)半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常(cháng)波动区(qū)间，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在温和(hé)修复(fù)。往前看，去年二、三季(jì)度(dù)受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或(huò)对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更(gèng)多(duō)关注环比(bǐ)变动情况以及核(hé)心(xīn)CPI的走(zǒu)势(shì)。而(ér)随着下半年(nián)生猪(zhū)需(xū)求的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的(de)开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将(jiāng)有所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不(bù)构成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

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