来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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