2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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