文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期(qī)结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限(xiàn)利差也明湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具(jù)体(tǐ)操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续(xù)做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流(liú)动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据(jù)利(lì)率走势，预(yù)计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能会(huì)导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一(yī)个月(yuè)资(zī)金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个(gè)月内资金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资(zī)金的(de)期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主线或(huò)延续(xù)政策与基本(běn)面预期交易，预(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号yù)计利率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号