中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局

受高股 息板块(kuài)持(chí)续(xù)走强、资金不断偏(piān)好大市值风格等因素(sù)影响，近期A股市场中小盘股整
体承压，相关指数表现不尽(jǐn)如人意，资金阶段性流出特征明显。与此同时，来自渠道机构及量化私募业内的消息进一步显示，中“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活小(xiǎo)市值量化指增策略正遭遇一轮阶(jiē)段性投资低潮
。针对(duì)这一情况，多家渠道机(jī)构、量化私募管理人表示，股(gǔ)票市场自身的周期性特(tè)征和“均值回归规(guī)律”难以(yǐ)避免，今年以来中小市值股指已经长时间(jiān)跑输大市值类指数；在(zài)这一风格的长期低潮期之后，优(yōu)质的中(zhōng)小盘股和中小市值量化指增策略有望逐步迎(yíng)来较好的左侧机(jī)会。

投(tóu)资热情回落

“春节假期(qī)之后，我们渠道(dào)的高(gāo)净值客户对中小市值指增策略产品的投资热度明显回落；部(bù)分存(cún)量产品整体出现(xiàn)明显净赎回，即便是2月下(xià)半月到3月(yuè)上半月(yuè)小市(shì)值指(zhǐ)数强(qiáng)势反(fǎn)弹期间，一些投资者反而逢高了结。”谈及近期国内量化策略产品(pǐn)的整体投资情况，上海某中型券商渠道负责(zé)人对中国证券报记者表示(shì)，由于受近阶段(duàn)市(shì)场资金(jīn)偏好(hǎo)“以大为美”的影响，中小市值指数持续出现宽幅波(bō)动，年初以来相关量(liàng)化指增策略产品的(de)业绩表现不尽如人意。据其了解，今年2月以来(lái)，不仅(jǐn)是其所在的渠道，全渠道对于量化(huà)指增产品的青(qīng)睐程(chéng)度(dù)明显不如(rú)以往。中国证券报记者从(cóng)多家一线(xiàn)量化私募(mù)综合了解的情(qíng)况来看，多家受访(fǎng)私募均(jūn)表示基本认可这一说法。

鸣熙投资市场(chǎng)总监张精忠表示，近两三个月小市值板块和(hé)中小市值量化指增(zēng)策略整体遇冷，与其(qí)阶段性市场表现(xiàn)密不(bù)可分。举例而言，今年第一季度小市值板块出现近年罕见的大幅波动，由于大部(bù)分投资者的风险承受(shòu)能力有限，这样的波动幅度从某种程度会对不少投资者产生“驱赶效果”。在此之前，2023年小微盘股持续“跑出优势”也曾引发大量资(zī)金和策略的抱团追(zhuī)捧(pěng)，并在今年年初引发了因(yīn)过度(dù)拥挤(jǐ)而出(chū)现的短时间内的抱团瓦解。

进一步从相关量化指增策略的阶段性(xìng)表现来看(kàn)，知名量化私募蒙
玺(xǐ)投资(zī)表示，从长期来看，量化超额收益的(de)确具有(yǒu)一定的周期性。市场的波(bō)动，也会让更多(duō)量(liàng)化机构(gòu)更加重视策略的(de)稳定性。

业内提示“认知(zhī)偏差”

值(zhí)得注意的是，在近期高股息板块走强、市场资金“以大为(wèi)美”的背景下，不少渠道机构和私(sī)募机构特别
提示了其中(zhōng)可能存在的“认知偏差”。

从A股市场当前(qián)的结构性情况来看，“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活蒙玺投资认为，目(mù)前我国A股市场已经形成了完善(shàn)的宽基指数(shù)体系，A股市场风格特征明显。不同类型(xíng)的指增策略产品各有优势，包括沪深300等大市值指数的(de)指(zhǐ)增策略和中(zhōng)小市值指增(zēng)策略均具备差异化投资(zī)价值。此外，指增策略的超额收(shōu)益来源(yuán)主要由指数(shù)收益的(de)贝塔和超(chāo)额收益的阿尔法构(gòu)成。“经过2024年第一季度的行情波动之后，全市场的贝塔目前处于较低水平，各主(zhǔ)要股指的估值也趋于(yú)合(hé)理。”蒙玺(xǐ)投资称。

此外，就中证1000、国证2000等典型(xíng)小市值指数来看，百亿级量化私募(mù)明(míng)汯投资进一步表示，目前A股市(shì)场已形成较为完(wán)善的宽基(jī)指数体系，当前个人投资者(zhě)占比较高，A股市场(chǎng)经常呈现明显的风格特征；沪深300、中证(zhèng)500、中(zhōng)证1000、中证2000等以市值划分各类宽基指数(shù)，基本能反映(yìng)不同 市值
规模上市公司证券(quàn)的整体表现。需要强调的是，从(cóng)主要股指的近(jìn)年来的(de)成交量(liàng)占比和成(chéng)份股构成来看，与不少投(tóu)资者的直观(guān)认识相比，中证1000可能(néng)并不“小”，中证2000指数可能(néng)也不“微”。

明汯投资的统计数据显示，当前中证(zhèng)1000指数成份(fèn)股的市值中位数约为93亿元(yuán)，已(yǐ)逐渐演变为中盘股代表指(zhǐ)数；而中证2000成份股的市(shì)值中位数则约为38亿元，代表了小盘股的整体(tǐ)表现(xiàn)。与此同时，随着近年(nián)来A股市场的扩容，沪(hù)深300的成交量(liàng)占
比（指相对于A股(gǔ)全市场的成交金额比例）已经从历史高位时的(de)60%以上，逐步回落到(dào)20%至25%左右；而中证2000则逐渐(jiàn)成为(wèi)交易量占比最高的宽基指(zhǐ)数，成交量逐年上升，2022年以来(lái)日成交量大致保持在25%-30%之间。

关注(zhù)低位布局机(jī)会

在近期小市值板(bǎn)块(kuài)、中小市(shì)值量(liàng)化指增投资(zī)热(rè)情持续回落的背景下，业内人士表示，从左侧布(bù)局的角度(dù)乃至为市场带(dài)来更多增量资金的角度来看，中小市值方面的结构性(xìng)下探，可能反而为(wèi)相关投资带来了更好(hǎo)的低(dī)位布局机会。

百亿级量化私募(mù)思勰(xié)投资相关负(fù)责人对中(zhōng)国证券报记者表示，中小市(shì)值个股整(zhěng)体
具有高波动和高收益弹性(xìng)的特征。短期市场波动加大，更利于量化模型根据特征择(zé)优精选。同时，开发具有明确(què)风格特征的策略也能够为(wèi)市场提供更透(tòu)明化、清晰化的工具(jù)型产品，满足投资者的个性化(huà)投资需求。

蒙玺投资则进一步表示，中(zhōng)小盘成份股大多(duō)为新兴创(chuàng)新企业，“专精特新”占(zhàn)比较高(gāo)，成长性较强。今年以来的市场波(bō)动之后，当前中小市值板块估值整体处于合理区间，具(jù)备一定(dìng)投资价值。从超额收益来(lái)源的多样性来看，目前国内量化机构除(chú)了量价因子
和基本面因子(zi)之外，另类因 子也(yě)是各家(jiā)机构布局的方向之一。同时，量化行业因(yīn)子组合量(liàng)化(huà)模型不断迭(dié)代(dài)，有利于未来中小市值指增策略表现出更稳定的超额收益水平。

前述渠道人士认为，本轮A股价值(zhí)蓝筹风格 和高股息(xī)板块的强势，自2021年以来实际上已延续了三年(nián)左右(yòu)时间(jiān)，从市场自身的周期性特征和“均值回(huí)归规律”来看，中小(xiǎo)市值板“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活块不会长时间跑输大市值品种。经过本轮低潮后，中小盘个股的整体投资性价比或将逐步(bù)显现(xiàn)。

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