有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起(qǐ)资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属独有的金(jīn)融属(shǔ)性，以铜为代表的多(duō)种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了(le)众多下游制造业(yè)企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时(shí)报·e公司记者采访多(duō)家(jiā)有色产(chǎn)业(yè)链企业以及分析人士获悉，当前有色商品的较大、较快涨(zhǎng)幅(fú)，已对部分下游企业盈利水平及流动(dòng)现金带来压(yā)力。据了解，相关企业通过多种(zhǒng)有效金(jīn)融工具，逐步形成规避上游原材料价格波(bō)动风险的能力。

而对于近期小幅回调的有色(sè)商品(pǐn)价格，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给(gěi)端收缩预期，铜、铝等商品价格(gé)或(huò)仍将维持高位震荡格局。

高(gāo)铜价侵蚀(shí)下游利润(rùn)

每天早(zǎo)上一(yī)进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都(dōu)会盯着墙(qiáng)上的大屏幕，观察铜(tóng)期货行情走势。

作为国内(nèi)最大(dà)的民营风电电机生产企业，华(huá)永电(diàn)机(jī)已经成为远景能源、国(guó)电联合动(dòng)力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型风(fēng)机整机制造(zào)企业的合格(gé)供应商(shāng)。就在最近，该公司照例(lì)迎来风电电机订单交付旺季(jì)。

在华永电机的总(zǒng)装车间内，证(zhèng)券(quàn)时报·e公司记者看到运转车频繁往(wǎng)来，电机转子、定子(zi)陆续被搬运(yùn)到装(zhuāng)配线进行组装。过去几年里(lǐ)，华永电机订单持(chí)续攀升，2023年装机更是(shì)突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然生(shēng)意(yì)一(yī)片红火景(jǐng)象，但在当(dāng)下市(shì)场环境中，吴谢良也向记(jì)者表(biǎo)达(dá)了隐忧，“这几年风电电机(jī)的千瓦造价一直在(zài)跌，今年招标后整体售价也下(xià)降了。”

他提(tí)及，风电整(zhěng)机厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如(rú)果铜价(jià)和钢价下跌，风电电(diàn)机企(qǐ)业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我们的(de)利润。”

据(jù)介绍，去(qù)年第四季度铜(tóng)价稳定(dìng)在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价(jià)已经涨到每(měi)吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来(lái)长期(qī)稳定在8万元以上的话，那毛(máo)利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不(bù)是怕铜价(jià)涨，只不过这次涨的时间点(diǎn)不(bù)好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度上涨(zhǎng)，就会(huì)体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发生在投标结束后(hòu)，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加(jiā)工费的(de)企业来说(shuō)，铜(tóng)价明显上涨对我(wǒ)们肯定有(yǒu)影响(xiǎng)，最主(zhǔ)要的就是现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙(zhè)江一铜(tóng)加工企业(yè)负责人在接受证券时报(bào)·e公(gōng)司记(jì)者采访时，透露出同(tóng)样的担忧。

据该负责人介绍，公司(sī)往往会给下(xià)游客户留三(sān)个月(yuè)账期。在采购铜原(yuán)料到最后给(gěi)客户打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加(jiā)工周期及账期都(dōu)是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就(jiù)意味着单吨成本就增加了1万元。这无疑(yí)会(huì)影响到企业的现(xiàn)金(jīn)流，并增(zēng)加(jiā)因此导致的借(jiè)款、融资等财务费(fèi)用。

有色价(jià)格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲(chōng)高(gāo)，LME（伦敦金属交易所）期(qī)铜(tóng)主力(lì)合约(yuē)报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高(gāo)，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高(gāo)点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内(nèi)铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月(yuè)初市场均价1.96万元/吨(dūn)，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均(jūn)价一(yī)度达(dá)2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华(huá)东地区锡锭市场价(jià)格更是大幅上涨(zhǎng)。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到(dào)22日市场(chǎng)价格达(dá)到(dào)28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨(zhǎng)达6.31%。

“近(jìn)期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要(yào)下游需求配合，所以对下游(yóu)制造(zào)业的冲击还是存(cún)在的。”广州金(jīn)控期(qī)货(huò)研究中心副(fù)总经理程(chéng)小勇(yǒng)接受证券时报(bào)·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利(lì)润构成挤压。

数据显示，3月制造(zào)业出厂价(jià)格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分(fēn)点；主要原材料购进价格指数升(shēng)至50.5%，较上月(yuè)上升0.4个百分点，导致(zhì)主要(yào)原(yuán)材料购进(jìn)价格指(zhǐ)数/出厂价格指数价差扩大至3.1个(gè)百分点。

以铜产业(yè)为例，针对铜价大幅上涨，贸易(yì)商并不敢高位(wèi)接货，多是根据订单来采购。部分加工企(qǐ)业按需采(cǎi)购，以销(xiāo)定产，主要保(bǎo)证长单的供(gōng)应(yīng)。从以往的经验来看，下游承(chéng)受高价格需要时间来(lái)平衡。

中原期货有色分析(xī)师刘培(péi)洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下(xià)游加工行业形成明(míng)显影响，传统旺季期间，下游铜铝加工行业(yè)开工率甚(shèn)至出现小幅回落，社会库(kù)存也未(wèi)能显示顺利进(jìn)入去库周期。

据SMM数据，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度开(kāi)工(gōng)率环比下降2.2个百分点，录(lù)得69.75%，多家精(jīng)铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓(huǎn)解(jiě)压力，拖累精铜杆开(kāi)工率罕见(jiàn)地在旺季出现掉头下降。

原(yuán)材(cái)料高价(jià)或将持续

虽(suī)然近两(liǎng)日以黄(huáng)金为代表的有色商品价格较高点有(yǒu)所回落，但(dàn)采访中行业及分析人士多认为，铜、铝等金(jīn)属价格或将维持高位运行(xíng)。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内(nèi)市场钨(wū)合金(jīn)的(de)终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下游(yóu)客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等因素(sù)，目(mù)前下游也逐(zhú)步在接受调(diào)整后的价格(gé)。”对于近期有色商品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业(yè)相关负(fù)责人对证(zhèng)券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产能(néng)释(shì)放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金(jīn)所(suǒ)有产品产(chǎn)量同比均实(shí)现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开(kāi)预测(cè)口径，洛阳钼业新增产铜量将(jiāng)成为全球新(xīn)增产铜量的(de)重要来源，该公司或已(yǐ)超越嘉能可，跻身全球最大钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜(tóng)市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面(miàn)临挑战，但(dàn)随着美联(lián)储加息(xī)周期进入尾声，宏观压(yā)力将(jiāng)逐渐(jiàn)减轻。同时(shí)，中国政府将继续推出(chū)稳增长措施来稳定经济，政(zhèng)策预期持续偏积极。随着(zhe)更多的经济政(zhèng)策出台，预计政策端的宏(hóng)观调控将继续支持实体经济和终端消费的复苏(sū)，特别是电动汽车(chē)、可再生能源、电力传输和分布网(wǎng)络等行业，对铜(tóng)的需(xū)求将进一步增加(jiā)，从而支撑铜(tóng)价表现。

“此轮(lún)有色金属牛市是金融属性和商(shāng)品属性共振的结果，有色金属还面临金融属性层(céng)面利好，高(gāo)价格还会持(chí)续。另外，由于全球(qiú)新能源发(fā)展、AI产业(yè)对电力需求(qiú)的攀升，引发了电力设备更新带来需求大(dà)幅增长的预期。同时，有色(sè)金(jīn)属供给端的利好同(tóng)样短期无法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南(nán)电力制约和4500万吨产能天花板限(xiàn)制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应(yīng)下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的，如果考虑(lǜ)到下半年或明年(nián)美联储降(jiàng)息这个金融属性，有色金属牛(niú)市不会(huì)很(hěn)快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需求(qiú)受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日(rì)分(fēn)别升至2.32万吨和(hé)13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而(ér)部分品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月(yuè)中上旬持续创新高，但是全球铜显性库(kù)存在4月19日当周回落至(zhì)44.6万吨，前一周突破45万吨(dūn)。铝社会库存持续回落，4月22日下(xià)滑至(zhì)84.8万吨，3月(yuè)创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左右的(de)水平。

此外，还有部分品(pǐn)种(zhǒng)出现减产，对价格有助涨(zhǎng)作用，主(zhǔ)要表现在(zài)铜和铝市场。由于铜精矿现货加工(gōng)费(fèi)跌至(zhì)个位数，以铜矿为原材(cái)料的冶炼(liàn)厂亏损扩大(dà)，引发冶炼厂检修增多(duō)，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云(yún)南地区冶炼厂复产进程放缓，有(yǒu)几家铝冶炼厂原计划4月满产，但由(yóu)于电力紧张，推迟到5月满产。

他(tā)表示，目前需求对有色金属价格有季节性利好(hǎo)支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等新能源行业对有色(sè)金属(shǔ)拉动还是(shì)存在的。从需求端来看，下游(yóu)由于(yú)高价格进(jìn)入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否承接(jiē)高价格的担忧而出现调(diào)整，中期来看，制造业还将面临(lín)原材料价格上(shàng)涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来(lái)看(kàn)，本轮铜铝价格大幅上(shàng)涨过程中(zhōng)，铜铝现货都转为大幅贴水情况，同时社会库存处于高(gāo)位，现货供给(gěi)较为充裕，下(xià)游加工行业开工(gōng)率未出现明显走强，需求端短期未能(néng)匹配上价格的表现(xiàn)。但从长期来看，国内外经济数据仍(réng)旧偏(piān)强，政策端也有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有色行情(qíng)的领头(tóu)羊，不论是启动(dòng)时间(jiān)，还是波动幅度都位居前列。从基本面(miàn)来看，在矿端持(chí)续偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动(dòng)补库周(zhōu)期时(shí)来临(lín)，铜(tóng)供需格局转为短缺逐步成为市场的共识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资(zī)产配置，还是资(zī)金投机角度(dù)来说，铜都是一个较好的标的，在(zài)大(dà)量资金参与的情况下，铜价的牛市预(yù)计将持(chí)续(xù)下去。”他说。

运用金融工具规避价格波动风(fēng)险

对单一进行大(dà)宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长(zhǎng)单锁价(jià)是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨，无(wú)疑也对下游(yóu)加(jiā)工企业的(de)套期保值(zhí)业务提(tí)出(chū)了(le)更高要求。

“套期保值是我们的核心竞争力，但铜价波动幅(fú)度加大(dà)，对公司套期保值的实际操作要求(qiú)更(gèng)高，尤其是对于中小企业而言，铜价(jià)上涨不仅要增加成本(běn)，若没有长(zhǎng)期套期保值经验(yàn)和成熟的团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业(yè)最重要的就是加强管理，并提高(gāo)现金流周转速度，加(jiā)强存货管理，“铜价上涨我们是(shì)左右不了的，对我们企业来说越加快资金(jīn)和产品周(zhōu)转效率，经(jīng)济性压力就会越小，只能从这个方面(miàn)去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运用多种金融手段规避(bì)风(fēng)险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公(gōng)司的现货贸易主要通过寻找价值链上(shàng)的低风险套利机(jī)会(huì)，通过期货合约等衍生金融工具对(duì)冲现货持仓的价格变动(dòng)风险(xiǎn)，以减低潜(qián)在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价格波动，多家产业链上市公(gōng)司近期在互(hù)动(dòng)平台上回应了相关影响及(jí)应对(duì)措施。

电(diàn)缆(lǎn)企业金杯电工就表(biǎo)示，铜价上涨会带(dài)动(dòng)原材(cái)料成本上升，但公司业务分为直销和经销两(liǎng)种销(xiāo)售模式，其中直销模式(shì)充分利用期(qī)货及衍生品市场(chǎng)的套期(qī)保值功(gōng)能，规避由于大宗商品(pǐn)价格波动所带来的风险，经销(xiāo)备库(kù)的电线电缆产品由于周转(zhuǎn)快、公司拥有(yǒu)产品定价权并可及时(shí)调价传(chuán)导。

万马股份则称，公司通过(guò)定价机制、与铜材供应商(shāng)签订远期合约、套期保值、按订(dìng)单生产等方式，有(yǒu)效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫(xīn)宏(hóng)业也(yě)称，公司(sī)销(xiāo)售产品定价模式采取线缆行业通用的(de)“铜价+加工费”，通(tōng)过产品销售价格与原材料采购价(jià)格联动传导(dǎo)的定(dìng)价策略，基本(běn)上能反映铜价波动的影响(xiǎng)，公司主营业务收入(rù)受铜价上(shàng)升的影响亦有所上升(shēng)。

采访中，程小勇建议，对于制造(zào)业企(qǐ)业而言(yán)，运用期货和期(qī)权进(jìn)行(xíng)套期保值，管理原材料(liào)价格波(bō)动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效(xiào)方式。

“例如(rú)，对于长单采购，在后结算的方式下(xià)，通过买入有色(sè)金属期货和(hé)看涨期(qī)权锁定原材料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基(jī)准价。企业还可以通过期(qī)货和期权建(jiàn)立(lì)虚拟库存，节(jié)约资金成本。同(tóng)样，如果企业需求是个(gè)性化的，可以通过(guò)场外(wài)期权定(dìng)制风险(xiǎn)管理产品，对冲价格上涨带(dài)来的成本(běn)压力。”他说。

来源：e公司

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责(zé)编(biān)：林丽峰

校对：王(wáng)锦程

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