近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻中国哪里的莲子最好吃身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng中国哪里的莲子最好吃)力。

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