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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求无可厚非是什么意思端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终无可厚非是什么意思端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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