来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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