原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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