文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(s流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点uí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点