申万一级的半导体行业涵盖消费电子(zi)、元件等(děng)6个二(èr)级(jí)子行业，其(qí)中市值权重(zhòng)最大的是半导体行业，该行业涵(hán)盖132家上市公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领域，半导体行业具备研(yán)发技术壁(bì)垒、产品国产(chǎn)替代(dài)化、未(wèi)来前(qián)景广阔等特点，也因此成为A股市场有(yǒu)影响力的科技板块(kuài)。截至5月10日，半导(dǎo)体行业(yè)总(zǒng)市值达(dá)到3.19万亿元，中芯(xīn)国际(jì)、韦(wéi)尔股份等5家企业市值(zhí)在1000亿元以上，行业(yè)沪(hù)深300企业数量达到16家，无论是头部千亿企业数量(liàng)还(hái)是沪深(shēn)300企业(yè)数量，均(jūn)位居科技类行(xíng)业前列。

　　金融界上市公司(sī)研究院发(fā)现，半(bàn)导体行业自(zì)2018年以来经(jīng)过4年(nián)快速发展，市场规模不断(duàn)扩大，毛利率稳步提升，自主研发的(de)环境下，上市(shì)公司科技含量越来(lái)越(yuè)高。但与此同时，多数上(shàng)市公(gōng)司业绩高光时(shí)刻(kè)在2021年，行(xíng)业面临短期(qī)库存调整(zhěng)、需(xū)求萎(wēi)缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素制约(yuē)，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下(xià)滑(huá)，伴随库存(cún)风险加大。

　　行业营收规模创新高，三方面因素致前5企业市(shì)占率下(xià)滑(huá)

　　半导体行业的132家公司(sī)，2018年实现(xiàn)营业收入1671.87亿元，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营业务为半(bàn)导体IDM、光学模(mó)组、通讯(xùn)产品集成(chéng)的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行业首(shǒu)位，2022年实现(xiàn)营(yíng)收580.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收稳步增长，但半导体行业上市公司的营收集(jí)中度却在下滑。选取2018至(zhì)2022历年(nián)营收排名前5的企业，2018年长电科技(jì)、中芯国际(jì)5家企业实(shí)现营收1671.87亿元，占(zhàn)行业营收(shōu)总(zǒng)值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前(qián)5的企业(yè)

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　至于前5半导(dǎo)体公司营(yíng)收(shōu)占比下滑，或主要由三方面因素导致。一是(shì)如韦(wéi)尔股份、闻泰科技等头部企业营收增速放缓，低于行业(yè)平均增速。二是江波龙(lóng)、格(gé)科微、海光信息等营收体量居前(qián)的企业(yè)不(bù)断上市(shì)，并在资本(běn)助力之下营收(shōu)快速增长。三是当半导体行业处于国(guó)产替代(dài)化(huà)、自主(zhǔ)研(yán)发背景(jǐng)下的高(gāo)成(chéng)长阶段时(shí)，整个市场(chǎng)欣(xīn)欣向荣，企(qǐ)业营(yíng)收高(gāo)速增(zēng)长，使得集中度(dù)分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正增长企业占(zhàn)比不(bù)足(zú)五成

　　相比营收(shōu)，半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业的归母净利润增速(sù)更快，从(cóng)2018年(nián)的43.25亿元增长至2021年(nián)的(de)657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产品全球销量(liàng)增速放缓、芯片(piàn)库存高位等因素影响(xiǎng)，2022年行业整体(tǐ)净利润567.91亿元，同比下滑(huá)13.67％，高位(wèi)出现调(diào)整。

　　具体公(gōng)司来看，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)企(qǐ)业达到(dào)63家(jiā)，占(zhàn)比为47.73％。12家企业从盈(yíng)利转为亏(kuī)损，25家(jiā)企(qǐ)业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益间）。同(tóng)时，也有18家(jiā)企业净利润增速(sù)在100％以上，12家企业增(zēng)速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速区间

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年增速优(yōu)异的企业来看(kàn)，芯(xīn)原(yuán)股份(fèn)涵(hán)盖芯片设计、半导体IP授(shòu)权等业(yè)务矩阵(zhèn)，受益于先进的芯(xīn)片(piàn)定制(zhì)技术、丰(fēng)富的IP储备以及强大的设计能力，公司得(dé)到(dào)了相关客户的广泛认可(kě)。去年芯原(yuán)股份以455.32％的增速位列(liè)半导(dǎo)体行业(yè)之首，公司利润从0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元(yuán)。

　　芯原(yuán)股份2022年净利润(rùn)体量排名(míng)行业第92名，其(qí)较快增速与低基数效应有关。考虑(lǜ)利润基(jī)数(shù)，北方华创(chuàng)归母(mǔ)净利润(rùn)从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿(yì)利(lì)润体量下增速最快(kuài)的半导体(tǐ)企业。

　　表2：2022年归母净利润增速(sù)居前的(de)10大企业

　　制(zhì)表：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　存货周转(zhuǎn)率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体行业经营风险分析时，发现存(cún)货(huò)周转率反映了(le)分立(lì)器件、半导(dǎo)体设备等相关产品的周转情况，存(cún)货(huò)周转率(lǜ)下滑，意(yì)味产品(pǐn)流通速度(dù)变慢，影响企业现金流能力，对经(jīng)营(yíng)造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家半导体企(qǐ)业的存货(huò)周转率中位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈(chéng)现下行趋势(shì)，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这一经营风险指标反映行业是否面临库(kù)存风险，是否(fǒu)出现(xiàn)供(gōng)过于求(qiú)的(de)局面，进而(ér)对股价表现有参考(kǎo)意义。行业(yè)整体而(ér)言，2021年存(cún)货周转率中(zhōng)位数与2020年基(jī)本(běn)持平，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)中位数(shù)和行业(yè)指数分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具(jù)体(tǐ)来看，2022年半导体行业存货周转(zhuǎn)率同比(bǐ)增长的13家企业，较2021年平(píng)均同比(bǐ)增(zēng)长29.84％，该年这些个股平均涨跌(diē)幅为-12.06％。而(ér)存货(huò)周转(zhuǎn)率同比下滑(huá)的116家企业，较2021年(nián)平均同(tóng)比下滑(huá)105.67％，该年这些个股平均涨跌(diē)幅为-17.64％。这一数(shù)据说(shuō)明存货质量下(xià)滑(huá)的企(qǐ)业，股价表现(xiàn)也(yě)往往(wǎng)更不理想。

　　其(qí)中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上(shàng)位置的企业，2022年存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)均为(wèi)1.31，较2021年(nián)分别(bié)下降(jiàng)了2.40和3.25，目前存货周(zhōu)转率均低于行业(yè)中(zhōng)位水平。而股价上，两股(gǔ)2022年(nián)分(fēn)别下跌49.32％和53.25％，跌(diē)幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表现较差的10大企业

　　制表：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　行业整体毛利(lì)率稳步提升(shēng)，10家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利(lì)率呈(chéng)现抬升态势，毛利率(lǜ)中位(wèi)数从(cóng)32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术迭代升级(jí)、自(zì)主研发等有(yǒu)很大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行业毛利率中位数

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为(wèi)38.22％，较2021年(nián)下滑(huá)超过2个(gè)百分(fēn)点，与上游硅料(liào)等原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)、电子消费品需求(qiú)放缓至部(bù)分芯片元件降价销售(shòu)等因素(sù)有关。2022年(nián)半导体下滑5个百分点以上企(qǐ)业(yè)达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分点，公司在年报中也说明(míng)了(le)与这两方面原因(yīn)有关。

　　有10家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，目前(qián)行业最高的(de)臻镭科技达到87.88％，毛利率居(jū)前且(qiě)公司经营体(tǐ)量较大的公司有(yǒu)复旦微(wēi)电（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率居前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　超半数企业(yè)研发费用增(zēng)长(zhǎng)四成，研发(fā)占比不断(duàn)提升

　　在(zài)国(guó)外(wài)芯片市(shì)场卡脖子、国内自主研发上(shàng)行(xíng)趋势的背景下(xià)，国内半(bàn)导体企业需要不(bù)断(duàn)通过(guò)研发投(tóu)入，增加企业竞争力(lì)，进而(ér)对长久业绩改(gǎi)观带来正向促(cù)进(jìn)作用。

　　2022年半导体行业累(lèi)计(jì)研发(fā)费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增长28.78％，研(yán)发(fā)费用再(zài)创新高。具(jù)体公司(sī)而言，2022年132家企业研发费用中位(wèi)数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元(yuán)，这一数(shù)据(jù)表(biǎo)明2022年半数企业(yè)研发费用同比增长44.55％，增长(zhǎng)幅(fú)度可(kě)观。

　　其中，117家（近(jìn)9成）企(qǐ)业(yè)2022年(nián)研发(fā)费用同比增长，32家企业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微、斯(sī)普瑞(ruì)等4家(jiā)企(qǐ)业研发(fā)费(fèi)用同(tóng)比增(zēng)长100％以(yǐ)上。

　　增长金额来看，中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)、闻泰(tài)科技和海光信息，2022年研发费用增长在6亿元(yuán)以上居前。综(zōng)合(hé)研发费用增长率和(hé)增(zēng)长金额，海光(guāng)信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企(qǐ)业(yè)比较突出。

　　其中，紫光国(guó)微2022年研(yán)发费(fèi)用增(zēng)长5.79亿(yì)元，同比增长91.52％。公(gōng)司去年推(tuī)出了(le)国(guó)内(nèi)首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集(jí)成(chéng)电路产品进(jìn)入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石(shí)英(yīng)谐振器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用(yòng)居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　从研(yán)发(fā)费用占营收比(bǐ)重(zhòng)来看，2021年半(bàn)导体行业的中位数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企业(yè)研发(fā)意(yì)愿增强，重视资(zī)金投入。研发(fā)费(fèi)用占(zhàn)比20％以(yǐ)上的企业达练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有(yǒu)32家企业(yè)不仅连续3年(nián)研(yán)发费(fèi)用占比(bǐ)在10％以(yǐ)上，2022年(nián)研发(fā)费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比又有(yǒu)研发高金(jīn)额。寒武纪(jì)-U连续三(sān)年研发费用占比(bǐ)居行业前(qián)3,2022年研发费用占比(bǐ)达到208.92％，研发费用支(zhī)出(chū)15.23亿元。目前公司思(sī)元370芯片及加速(sù)卡在众多行(xíng)业领(lǐng)域中的头部公司实(shí)现(xiàn)了批量销售或达(dá)成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发(fā)费用占比(bǐ)居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

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