私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(c对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人è)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēn对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人g)投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的(de)投资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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