文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.110克是几两2.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是10克是几两ong>收入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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