文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么trong>

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)