5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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