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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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