2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(nén大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年g)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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