文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎ乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么n)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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