5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案。

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