金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(h厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么uì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(z厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么hòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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