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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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