金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台预期收益率计算公式 预期收益率是什么中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几预期收益率计算公式 预期收益率是什么年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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