近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的数字(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？lì)。

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