文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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