金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所(su电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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