4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)浴资都包括什么 浴资是门票吗高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

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　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　浴资都包括什么 浴资是门票吗alt="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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