5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制子集是什么意思，非空真子集是什么意思、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系子集是什么意思，非空真子集是什么意思(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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