来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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