事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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