文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(x岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上iāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(y岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上uè)居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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