金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(sh桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音àng)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(j桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音iàn)议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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