来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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