金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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