4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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