4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画p>

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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