5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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