公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于20社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说19年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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