原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说(shu姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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