文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(sh雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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