事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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