近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(sh主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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