公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么)方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么sān)方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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