2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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