事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情rong>。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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