王(wáng)剑，CFA

　　每(měi)次银行股跌(diē)至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝对收益(yì)资金买入(rù)，股价也逐(zhú)步完(wán)成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已上涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但(dàn)事实上，银行(xíng)业(yè)经营层(céng)面，也已(yǐ)经悄然发(fā)生(shēng)一些向(xiàng)好(hǎo)的变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银(yín)行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家(jiā)觉得银行股是这几天才开始上涨，那么就大错特错了。事实是(shì)：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨了足足(zú)半年时间(jiān)了……

　　这段(duàn)时间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非(fēi)常可观。当(dāng)然，中间也不是(shì)一帆风(fēng)顺，2022年(nián)10月(yuè)银行股快速下(xià)跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了近两个(gè)月时间，跌幅不(bù)大，不到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事(shì)情并不(bù)是第一次发生。过去银行股的(de)大(dà)行(xíng)情(qíng)，都是在悄无声息中默默上涨(zhǎng)的(de)，因为银行股平时关注度并(bìng)不高。等到因(yīn)几根大线性而(ér)吸(xī)引大家(jiā)来关注时，已经涨幅(fú)不小了(le)。

　　上一次类(lèi)似(shì)的事情是2014年。或许经历过的人(rén)都能记得，2014年11月，因为一次比较意外(wài)的“双(shuāng)降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔地而起(qǐ)。但在此之前，银(yín)行指标大约(yuē)在3月(yuè)见底，然(rán)后不声不响地开始(shǐ)回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银(yín)行股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有明(míng)确利好，没(méi)有明确新闻，银行股却自(zì)己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因(yīn)并(bìng)不容易(yì)，因为很难(nán)验证。如果(guǒ)确实(shí)没有实质性利(lì)好，那么只能(néng)从资(zī)金面(miàn)去猜测：可能是估值(zhí)便宜到很多资金愿意出手了(le)。由(yóu)于银行盈利能力非常(cháng)稳定，估值低往往意味(wèi)着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定(dìng)，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而(ér)若PB低至一(yī)定水(shuǐ)平时，股息率就会非常诱人。比如近年来，大(dà)行(xíng)的(de)ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的股息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票(piào)息率(lǜ)6.6％的(de)可转债。如果盈利能力(lì)保持(chí)，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨(zhǎng)，还(hái)能(néng)享受资本利(lì)得。当(dāng)然，如(rú)果股(gǔ)价(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则(zé)会(huì)遭(zāo)受损(sǔn)失(shī)。但由(yóu)于ROE已(yǐ)在底部，近期很(hěn)难再降了。因(yīn)此，这就非常像一张(zhāng)可转(zhuǎn)债，其市价下跌时(shí)，会(huì)有个估(gū)值下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投(tóu)资价值就出来了。如果这张“可转(zhuǎn)债(zhài)”的票息(xī)率高到一定程度(dù)，显(xiǎn)著(zhù)高过一些资金的成本，那么这些(xiē)资(zī)金(jīn)自然(rán)愿意(yì)参(cān)与。

　　这样，银行股就(jiù)形成(chéng)一个隐形的(de)“估值底”，当估值低至一定水平时，股息(xī)率(lǜ)诱(yòu)人，就会有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某些情(qíng)况(kuàng)下会(huì)被(bèi)打(dǎ)破，即因(yīn)为一些(xiē)负面因素的存在(zài)，导致(zhì)市场先(xiān)生觉(jué)得银(yín)行股的估值或盈(yíng)利能力还将(jiāng)下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无(wú)声息(xī)的底部，可(kě)能并没有什么实质利(lì)好，就是有些看中股息率(lǜ)的资金默(mò)默(mò)买入，把底部给买出(chū)来了。

　　这是些什么样的资(zī)金呢？

　　首先可以排(pái)除的就是以股票型公(gōng)募基(jī)金为代表的机构(gòu)投资者。因为他们的(de)考(kǎo)核要求是相(xiāng)对收益，因此(cǐ)在大多数时候，他(tā)们不会因为(wèi)股息(xī)率诱人而买入，他(tā)们(men)的任务(wù)是战胜(shèng)自(zì)己(jǐ)基金的基(jī)准(zhǔn)，或者战胜可比(bǐ)基金(jīn)同仁。所(suǒ)以，即使股息(xī)率高，他们也很(hěn)难做出赚取股(gǔ)息率的决策，这不(bù)是他们(men)的考核(hé)目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部(bù)开始悄(qiāo)悄上(shàng)涨的这(zhè)段时间，公募(mù)基(jī)金参与很低，这次(cì)也不例外。

　　从(cóng)数据上也(yě)可验证(zhèng)：从33家(jiā)银(yín)行股2022年底基金持仓比重(zhòng)来看(kàn)，比(bǐ)重越低，期间（过去(qù)半年(nián)，后同）涨幅越大，比10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码(bǐ)重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其他类(lèi)似考核的机构投(tóu)资者也(yě)是(shì)类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们(men)确(què)实看到，2023年第(dì)一季(jì)度较上年末，大部分(fēn)A股银行股的基金持仓(cāng)比例(lì)是下降的(de)，有些个(gè)股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一季(jì)度基金持股比重(zhòng)降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季度，银行指数走了(le)个过(guò)山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间(jiān)刚好是人工(gōng)智能概念股大涨，因此机构投资者有可(kě)能是卖出银行等股票(piào)，换仓至(zhì)计算机股票）。到了(le)4月(yuè)初，人工(gōng)智能等板块(kuài)行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅(fú)加(jiā)速。春(chūn)节后的这段(duàn)时间，银行股刚好和人工智(zhì)能(néng)走出了一个(gè)完美的“对称”走势。

　　而(ér)其他(tā)投资者(zhě)，比如个人(rén)、外(wài)资、自营(yíng)、保险、资(zī)管等，则可能是买(mǎi)入的。因为这些资金不考核相对收益(yì)，更多的是(shì)追求绝对收益，因此(cǐ)有可能是高股息(xī)股票(piào)的(de)青睐者(zhě)。

　　而决定他(tā)们买入的因素中(zhōng)，资金成本应(yīng)该是(shì)个(gè)重(zhòng)要因素。目前，我国近期市(shì)场利率(lǜ)较低、资(zī)金充沛，其(qí)他可替代的投(tóu)资机会较少(shǎo)，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时，美国加息(xī)接近尾声，他们的资(zī)金(jīn)成本也有望下行，我(wǒ)国高股息股票(piào)也(yě)有吸引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况来看，外(wài)资(zī)确(què)实在买入大行(xíng)，并且数量还不少。不过(guò)保险资金却是有进有(yǒu)出，这一点有点与我们预(yù)期(qī)不符。基金(jīn)主(zhǔ)要在卖出(chū)。此(cǐ)外，还有些(xiē)一般法人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一季(jì)度(dù)各类投资者持(chí)股变化(huà)数；单位(wèi)：亿股(gǔ)；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致成立，即：在(zài)银行(xíng)股估值极低的时候，追求绝(jué)对(duì)收(shōu)益的资(zī)金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散点图上也(yě)可(kě)以清(qīng)晰看到这一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这(zhè)次行(xíng)情，和历(lì)史(shǐ)上(shàng)很多次银行底部启(qǐ)动一样，很可(kě)能是青睐高股(gǔ)息率(lǜ)的(de)资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的口味与公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03<10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码/p>

　　事情(qíng)在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起变化

　　以(yǐ)上(shàng)分析，说(shuō)明了(le)过去半年的(de)银行股行情，是(shì)追求绝对收益的资(zī)金，买入了高股(gǔ)息率的(de)银行股。眼下，很多(duō)银(yín)行股(gǔ)股(gǔ)息率依(yī)然较高，而(ér)资(zī)金面(miàn)依然宽松，那么这些(xiē)高股息(xī)率股(gǔ)票对绝(jué)对收益资(zī)金依然是有吸引力的。

　　那么在(zài)银行业的经营层(céng)面，有(yǒu)没有实(shí)质变(biàn)化呢？

　　我们在(zài)3月曾经提出，过去三年期间的一些(xiē)特殊政策，已经出(chū)现调整的(de)迹(jì)象，银行业将要(yào)进入新的均(jūn)衡格局。比如，在(zài)普惠小微(wēi)领域，过去(qù)几年(nián)大行承担了一些监管要(yào)求，每年普惠小微信贷的(de)增长非常快(kuài)，投放利(lì)率很(hěn)低，这对小(xiǎo)微金融市(shì)场格局(jú)造成(chéng)了较大影响，尤其是对(duì)一些原来从事小微业务的中(zhōng)小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达(dá)到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加(jiā)力提升小微企业金融服务质量的通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调(diào)整。比如，不再提“两增”（指单户(hù)授信总额1000万元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速不(bù)低于各项贷款同比增速(sù)，有贷款(kuǎn)余额(é)的户(hù)数不低于上年(nián)同(tóng)期水(shuǐ)平）要求，不(bù)再刚性(xìng)要求降低小微信(xìn)贷利率，而是要求“合理(lǐ)确定贷款利(lì)率”，不再(zài)提“应延尽延(yán)”。

　　除(chú)了小(xiǎo)微(wēi)金融领(lǐng)域，其(qí)他方面的工作要求也陆续(xù)从过去三年的阶段性政策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行(xíng)业这几(jǐ)年由于净息差(chà)显著回落，盈利能力也(yě)渐渐接(jiē)近合理利润底(dǐ)线。因为银行(xíng)业需要(yào)留(liú)存一定(dìng)的利润用于(yú)补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持(chí)一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经(jīng)接近这(zhè)一(yī)底线，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利润(rùn)和合理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情况(kuàng)已经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那些买入高股息(xī)股票(piào)的投资者中，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅到了不一样(yàng)的(de)味(wèi)道？

　　本文(wén)为金融业研究方法(fǎ)探(tàn)讨。本文不是证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告，不构(gòu)成任何(hé)投资建议，涉及个(gè)股也仅为举例或陈述(shù)事实之(zhī)用，不代表我们对他们的证券或产品的(de)推荐。具(jù)体投资(zī)建议请参考(kǎo)我们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码